中来股份:背板龙头,新型电池业务进展迅速6.12

2.1 N型电池是未来方向

在P型硅材料上扩散磷元素，形成n+/p型结构的太阳电池即为P型硅片；在N型硅材料上注入硼元素，形成p+/n型结构的太阳电池即为N型硅片。

目前光伏行业的硅片主要有P型单晶硅片、P型多晶硅片以及N型单晶硅片，以P型硅片为基底材料的电池为P型电池，以N型单晶硅片为衬底的电池为N型电池。

理论上来说N型电池优势明显：与传统的P型单晶电池和P型多晶电池相比，N型电池有光电转换效率高、温度系数低、光衰减系数低、弱光响应等，具备较大的效率提升空间和潜力，是高效电池技术路线的必然选择，且随着PERX、IBC、HIT等电池新技术的引入，N型单晶电池的效率优势愈加显著。（见表3）

量产过程中N型电池趋势明显：N型电池最大的优势就是其可以通过各种技术的应用，使其效率得到不断提升。在现有可量产的组件中，转换效率最高的电池均为N型电池组件（见图），同时根据ITRPV的预测，随着新技术的使用，未来N型电池的市场份额将进一步上升，到2020年有望超过10%。

2.2 电池技术难度大

2.2.1 N型硅片产量相对较少

N型单晶硅片的制备对品质要求更高，拉晶环节成本难降，生产厂商相对较少：IBC、HIT等电池技术对N型硅片要求高，特别是对少子寿命、杂质含量、缺陷密度等衡量其品质的指标要求将更加严格。

目前国内能实现N形单晶制备技术且成本上可行的技术只有改进CZ法，CCZ法由于其技术上的难点尚未实现国产化，而普通CZ法制备N型单晶硅片成本较高（见表）。

单晶硅片企业产能爬坡缓慢：另一方面虽然单晶硅片企业都在扩产，但是产能爬坡缓慢，且N型单晶硅片生产商相对较少。

需求量提升有望快速实现P型与N型价格一致：目前龙头硅片企业隆基、中环均具备成熟的N型生产工艺，同时成本有望实现趋同；目前需求不足，导致产线切换损失产能，未来需求量提升有望快速推动上游P型硅片与N型硅片价格一直。

2.2.2 N型电池片生产工艺复杂

N型电池要达到更高的转换效率，必须对电池结构要求非常严格，因此在生产过程中扩散、钝化等环节对材料和技术的要求更高，目前的生产技术难度相对比较高。

表面钝化技术：N型电池制造中，硼掺杂p+发射极的钝化是一个重要问题。传统的SiNx钝化方法对p+发射极少有成效。目前工业化应用方法为等离子体增强气相沉积（PECVD）SiOx/SiNx钝化叠层和原子层沉积（ALD）氧化铝涂层法。前者会使硅表面产生一定的积累状态，后者效果良好，但沉积速度较慢。同时，新的钝化材料和技术正在研发中。

金属化技术：在丝网印刷金属方面，掺入铝的银浆，也成银铝浆，使得p射极电极接触界面结构和电导机制更加复杂。

P+发射极扩散工艺：P+发射极制程通常采用硼扩散工艺，这需要相比磷扩散需要更高的温度，使得电池制造过程更加复杂。P+前发射极电池制造需要利用热氧化法掩膜制作磷扩散背表面场。多次高温处理不仅热能耗大，还会大致硅片少子寿命下降。

N型电池制备成本较高：另外在目前来看，由于N型电池制备技术难度高，其在初始投资环节普遍有较高的设备投资成本；另外双面电池由于双面印刷，背银成本增加，HIT电池也由于低温银浆的使用成本较高。

2.3设备国产化与多主栅技术实现成本下降

2.3.1离子注入机实现国产，初始投资降低

离子注入机尚未全面国产化：国内厂家受制于核心技术和关键装备的国外垄断难以进入N型高效电池的生产（见2.2），而N型单晶双面电池生产过程中，只有磷离子注入环节所需要的离子注入机尚未实现全面国产化。

市场上离子注入机主要由美国和日本的厂商垄断，国内起步较晚。目前，国内仅有凯世通和北京中科信电子装备有限公司两家厂商具备离子注入设备的研发、生产能力，且只有凯世通拥有用于光伏电池生产的离子注入机。

另，中来股份子公司杭州中来锦聚新能源持有凯世通5%的股权。

中来股份实现离子注入机的国产应用，总投资成本实现大幅下降：2015年公司从凯世通购买水平式离子注入机一台，实现磷离子注入设备的国产化应用。

此举使公司N型电池项目投资的磷离子注入设备成本从2000万下降到1000万左右，项目总投资成本从7000万/100MW下降到5000万/100MW，投资成本大幅降低。

2.3.2新技术提升转换效率、降低生产成本

多主栅技术的应用能够提高电池效率、降低成本：晶硅电池电极是采用丝网印刷技术印刷银细栅线和主栅线形成的，一般来说，栅线面积越小，遮光面积越小；栅线越多，栅线之间距离越小，对电流收集能力越强，从而电池的转换效率越高。

另外银浆耗量占电池非硅成本将近50%，而多主栅技术可以在保持或提高组件功率的前提下大幅度降低银浆耗量，可以看出（见图），在电池功率损耗不变的情况下，12主栅技术的应用能节省85%的银浆耗量。

公司“N型单晶双面电池项目”中使用12-16主栅技术，实现降低电池成本：公司在今年底将实现12主栅在N型高效电池中的量产，16主栅技术也正在研发中。

目前公司电池的非硅成本在8.5-10美分/W之间，略高于PERC电池约7美分/W的非硅成本，而12-16主栅的使用能够降低银浆40%-50%的成本，根据我们的测算，该技术的使用将使成本降低0.85-1.15美分/W，12主栅技术量产后将实现与PERC电池成本差的进一步缩小甚至持平。

2.4 董事长参与定增，坚决扩张高效电池

扩张坚决：公司的技术是从PERT逐步过度到IBC，以其对离子注入机的理解为核心，公司产能扩张极其坚决，2016年决定投资N型双面技术，2016年底实现投产，2017年预计将实现1GW的销售。

董事长参与定增：2016年，公司非公开募集资金13.5亿，董事长林建伟将参与认购11.8亿，充分显示董事长对电池业务发展信心与决心。

经过2015-2017年产能的快速扩张，光伏行业各个环节的产能已经出现了一定的过剩；同时由于中、美、日三国需求增长缺乏后劲，行业普遍认为新的一轮洗牌即将来临。故而部分投资者极为悲观的认为此次洗牌将会较2012年更为严重。

而我们则认为需求方面出现了内生性需求，而供给方面企业更加成熟、理智，供需格局可能有所恶化，但会好于2012年。

1、市场化的需求正在兴起

成本下降导致系统投资与度电成本均在过去2年实现了较大幅度的下降。组件从2016年年初55美分/瓦快速降至2017年34美分/瓦，系统投资成本也从7.5元/瓦下降至6-6.5元/瓦。

2017年Q1，部分国家光伏上网招标电价中已经出现了24.2美分/kwh的招标电价；此外，BNEF测算的光伏成本已经低于火电成本。

市场化需求在全球范围内出现了明显的上升，长尾效应逐步体现，小国聚沙成塔。以智利为例，在没有补贴的情况下，每年新增700-1000MW。

对于美、日两国而言，补贴在逐步退出，但由于美、日高电价，其内生性更为清晰。以美国为例，2016年年底的100美元/MWH，带跟踪器的度电成本仅为83美元/MWH，而美国的居民用电成本为100-243美元/MWH，光伏的成本已经低于用户侧，没有补贴的情况下，内生性增长已经具备。美国、日本的下降将会是缓慢的，而不是断崖式的下降（“201”法案的影响暂不考虑在内）。

中国市场的下降是必然，由于政策的不确定性以及内生性相对较弱，未来下降的程度难以预测。2017年由于分布式的爆发，预计全年装机量将达到25-30GW，而2018年在领跑者、扶贫和分布式的共同作用下，新增装机量将维持在20GW左右。

短期而言，国内2017年Q3需求有望强于2016年Q3。由于2016年领跑者示范效应和去年单晶组件高性价，推动了单晶组件在2017年H1的需求旺盛，价格上涨。领跑者项目考虑到投资成本的变化，尚未启动，预计该部分将支撑2017年Q3的需求。

美、日、中三国下降幅度有限，而全球内生性需求不断崛起，单纯应用补贴政策分析行业需求的方法论不具有完备性，在考虑到内生性的不可预测，我们对于2017-2018年的需求，我们认为大概率会是一个缓慢的增长的态势，而非下降。

2、企业扩产更有节制，高效产能利用率有望一枝独秀

产能过剩是市场化的必然结果，产能利用率或出现下降：预计2017年底组件产能将达到100GW，全行业产能利用率将达到80%左右，2018年产能有可能达到110-115GW，届时产能利用率最差可能达到75%，届时全行业盈利状况较2015-2016年将会有一定下滑。

产能利用率下降是产业和资本的共识：根据历史经验，行业产能利用率跌至70%左右，行业的盈利情况将会面临挑战。2017-2018年的产能利率下滑产业和资本均有所预见，扩张产能上也以龙头扩张为主，中小型企业扩张明显有一定节制和约束力，预计2017-2018年产能利用率将明显好于2012年70%的状况。

单晶取代多晶趋势明显，单晶硅片扩张难度大：在目前的工艺水平下，单晶电池的转换效率比多晶电池转换效率高1.5%，价格多晶转化效率为20%，则单晶电池转换效率比多晶电池高7.5%，按照目前多晶组件34美分/瓦计算，7.5%的效率提升价值2.55美分/瓦 ，单多晶之间除了拉晶有一定差异，则后端制造成本完全一致。

目前以隆基为代表单晶企业，将拉晶成本下降至40-50元/kg，即每瓦仅1.9-2.3美分/瓦，多晶即使完成金刚线和黑硅改造，成本优势依旧不明显。

单晶硅片对工人和管理的要求明显高于多晶硅片，所以产能的扩张爬坡具有一定的难度，协鑫2016年年中产能已经投入，但是成本尚与隆基有一定的差距。

另，之前多晶的格局导致具有实力的单晶硅片企业已经不多，双龙头的格局有利于提高企业的议价能力。