快借壳!以快递为例,看不借壳是否会出局? 小汪天天见

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快递巨头正在丧失优势，借壳上市能为其扳回一城吗？

小汪说

2015年12月14日，艾迪西发布公告将被申通借壳，引起广泛关注。随后，2016年1月15日，大杨创世发布公告将被圆通借壳，表明圆通放弃早前独立IPO的计划，上市的迫切可见一斑。2016年2月，顺丰对外宣称已经接受A股上市辅导，改变了过去明确不上市的态度。此外，中通将赴美国IPO，全峰计划挂牌新三板，越来越多快递企业选择尽快登陆资本市场。

为何在短短的时间内，这些行业内份额领先的快递企业纷纷改变曾经“不上市”或“IPO”的发展路径，如此迫切的寻求借壳上市机会？

首先，小汪@并购汪为大家梳理一下“不上市”、“IPO”以及“借壳上市”的优劣势：

接下来，小汪@并购汪带大家梳理一下快递行业和企业发展到底发生了什么变化。

一、快递市场高速发展，快递巨头原有护城河逐渐丧失

近年来，我国快递行业市场规模持续快速增长。根据国家邮政局公布的统计数据，2008年至2015年，全国快递服务企业业务量由15.1亿件增至206.7亿件，年均复合增长率约为45%；全国快递服务企业业务收入由408.4亿元增至2769.6亿元，年均复合增长率约30%。

数据来源:国家邮政局

快递行业的发展和企业核心竞争力变化可以大致分为几个阶段：

2010年以前，快递公司主要以区域业务为主，网点铺设的数量和广度很大程度上决定快递公司的核心竞争力。

2010至2012年间，随着电子商务的快速发展，领先快递企业逐渐完成全国主要网点布局，快递行业发展的主要矛盾变为企业承运能力与高速增长的业务量不匹配，网点布局、时效性成为决定企业核心竞争力的关键因素，领先快递企业借此逐渐成长为巨头。在此阶段加盟商与初创企业蜂拥而入，炒作加盟资格的事件屡有发生，行业的吸引力由此可见。随后，快递企业竞争格局逐渐稳定，形成了顺丰、“四通一达”等快递巨头与数千家中小快递企业共同竞争的局面。

2012年过后，快递网络逐渐完善、快递业务时效性差异缩小，快递企业之间的竞争逐渐转向价格，快递巨头原有护城河逐步丧失。单件快递平均价格继续下滑、劳动力成本快速上升导致企业毛利率不断下滑，以圆通速递为例，根据大杨创世发布的借壳草案，其2013、2014、2015年毛利率分别为21.49%、16.79%和13.42%，这也印证了快递巨头原有核心竞争优势显著削弱。在这阶段，若想保持一定的增长，快递企业只能通过规模的增长去抵消单件快递盈利下滑的影响，因此市场份额成为竞争的关键，行业整合速度加快。

数据来源:国家邮政局

诚然，在诸多政策扶持以及农村市场等新增需求的带动下，我国快递行业仍将保持快速增长。但是，企业之间竞争激烈，生存环境快速恶化，主营业务较为单一、逐步失去原有护城河的领先快递企业未来将何去何从？

二、未来核心发展方向均明显受阻，行业临近内部整合的关键节点

在不考虑跨业发展的情况下，快递企业要想摆脱价格战的困境，要么通过加强主业重新拉开竞争优势，从而在未来发展中占据主导地位；要么通过向上游发展，利用其他业务进行补充，形成协同效应。但从目前的发展情况来看，快递企业从以上两个方面实现突围的可能性较为渺茫，只得先寻求在内部整合的过程中存活下来。

（一）菜鸟网络占据未来快递业务的关键节点，快递企业难以突破

快递企业加强主业可以通过硬件升级和软件升级两种形式，其中硬件升级包括飞机购置、转运中心建设等，软件升级则指通过数据分析等方式进行线路优化、趋势预测，从而合理分配运输资源，降低成本。随着数据在未来产业发展中的地位越发重要，软件升级对于快递企业提升效率和重新拉开竞争优势具有重要意义，也是快递企业加强主业的关键节点。可惜的是，这一节点目前被菜鸟网络牢牢占据，且壁垒不断提升。

菜鸟网络是阿里巴巴旗下的大数据物流协同平台，目标是打造一家数据驱动的社会化物流协同平台公司，截止到2015年11月，菜鸟网络通过接入快递公司、仓配服务商、日日顺、苏宁物流、落地配公司等，实现了中国超过70%的快递包裹、数千家国内外物流、仓储公司以及170万物流及配送人员都在菜鸟数据平台上运转。凭借海量的数据积累和卓越的大数据处理能力，菜鸟网络打造了覆盖消费者、商家和快递企业全产业链的快递服务平台，全面优化在线下单、路由分单、地址库、智选物流、货到付款等环节，极为有效地增强了消费者、商家、快递企业对其的黏性。

更为重要的是，菜鸟网络通过对快递产业链的优化，进一步削弱快递企业之间的相对竞争优势。以在线下单为例，根据服务质量智能推荐快递公司的服务，操作简单省时，并且菜鸟监督快递公司服务质量，督促快递公司及时处理用户的投诉，提升用户物流服务满意度。商家和消费者对快递的选择将更多地依赖菜鸟网络的推荐和评价，快递巨头原有的运输网络、品牌等核心竞争优势显然受制于菜鸟网络，话语权明显减弱。

虽然菜鸟网络自身没有经营快递业务，但是通过平台获取了快递企业软件升级中最为重要的数据资源，使得快递企业在发展中摆脱不了对其的依赖。可以预见，未来菜鸟网络将在快递行业占据核心地位，部分快递企业可能消亡，但菜鸟网络将一直存在。

未来，随着数据不断积累和数据处理分析技术不断迭代，菜鸟网络的护城河将越来越宽，快递企业想要依靠自身实现类似菜鸟网络的功能几无可能。

（二）向上游拓展难敌京东、苏宁等电商，自身阵地反被电商物流侵蚀

我国快递行业的发展与电子商务行业兴起息息相关，电子商务也是快递行业的最重要上游。若快递企业能够将其业务范围延伸至上游电商行业，则能在一定程度上形成协同效应，增强风险抵御能力，获得新的利润增长点。然而，选择从电子商务进行突围，意味着进入京东、苏宁等电商企业的主要阵地，在电商、物流两个环节全面与其竞争。目前，电商之间竞争同样异常激烈，综合领域与诸多垂直领域均有巨头盘踞，新进入者通常选择新的细分领域寻求进入机会。

顺丰是快递行业探索电商的领军者，凭借自身资金优势选择高端生鲜电商和社区O2O电商两个细分领域尝试突破，即顺丰优选和顺丰嘿客，不过两块业务推进均不顺利。虽然顺丰优选生鲜配送范围扩张很快，主营产品范围也不断扩大，但迟迟没有解决生鲜电商业务中最为关键的供应链环节，立足未稳。值得注意的是，自2012年5月上线以来，顺丰优选换帅不断，四任CEO先后离任，解决生鲜供应链的难度可见一斑。顺丰嘿客初期定位于社区O2O电商，虽然门店数量快速增加，但一直没有探索出行之有效的商业模式，未来发展方向并未明确。由此可见，快递企业向上游拓展至电商领域颇为困难。

更为重要的是，前期京东、苏宁在自营物流方面的大额投入开始显现成效，在满足自身电商业务需求的同时可以为其他客户提供仓储、配送、快递等物流服务，使快递行业的竞争更加激烈。

目前，快递企业在关键环节的突破均受阻明显，只得转向行业内部整合，通过并购其他企业攫取市场份额，从而获得在未来持续存活的更大可能性。在整合的过程中，资本是关键要素，登陆资本市场无疑是丰富资本运作方式、增强资本运作能力的重要一步，那么，借壳上市能够为快递企业带来什么？又会面临什么样的风险呢？

三、借壳成功使得资本运作空间更大，但借壳之路充满荆棘

在内忧外患的发展现状下，面临内部整合的关键时点，快递企业开始加快登陆资本市场步伐，在艾迪西公布申通借壳方案后，显著加剧了快递企业上市的紧迫感。通过已经发布的申通和圆通的借壳方案，小汪为大家梳理一下快递企业借壳的利与弊。

（一）借壳上市能够让快递企业短期内获得较大的估值溢价，利于企业进行后续资本运作

以申通为例，按照借壳方案，根据计算：借壳前，申通估值为169亿元，对应2014年业绩的静态PE为19X，对应2016年承诺业绩的动态PE为14X；借壳后，按照近期艾迪西股价（30元附近）计算，申通对应市值为271.8亿元，对应2014年业绩的静态PE为31X，对应2016年承诺业绩的动态PE为23X。由此可见，借壳上市后申通所获得的估值溢价十分明显。（申通尚未公布2015年全年业绩）

A股存在的较高的估值溢价是中概股、港股争相回归，其他企业谋求上市的最主要原因。相较于IPO过高的时间成本，借壳上市有利于快递企业在较短时间内获取估值溢价，从而在后续的硬件投入以及行业整合中取得明显的资本优势和时间优势。

，企业经营行为亟需规范

巧合的是，在借壳方案公告过后，艾迪西和大杨创世均收到了交易所的问询函，问询点涵盖业绩承诺、同业竞争处理、相关业务会计规则、财务数据异常变化、是否涉及利益输送以及保护中小股东等方面。这意味着，借壳上市能够让快递企业获得明显的估值套利空间，。在快递企业发展壮大的过程中，一直因为企业经营不规范、管理混乱而屡遭诟病，，。

四、天平向借壳上市倾斜，尽早估值溢价或将助推企业成为龙头

快递行业的竞争现状迫使快递企业在“不上市”、“IPO”和“借壳上市”三条路径中更加倾向于“借壳上市”，表明更快获得估值溢价从而在后续整合中占据主导地位成为企业当前主要诉求，相应地，。

其实，资本市场中不乏这样的先例。体检行业发展与快递行业颇为类似，在竞争激烈导致行业走向整合的时点，爱康国宾、慈铭体检、美年大健康经营实力相当，同时开始资本运作，爱康国宾选择在纳斯达克上市，慈铭体检谋求A股IPO三年未果后并入美年大健康，而美年大健康选择借壳上市。仅仅在借壳上市数月后，美年大健康即发起对爱康国宾步步紧逼的收购要约，大有一统天下的态势。

相似场景的重现不禁引起了小汪@并购汪更进一步的思考，在此类发展现状和竞争格局相似的行业中，在当下的时点，是否会再次出现像美年大健康这样的企业，通过借壳上市抢占整合先机，从而获得别人不可逾越的行业地位？

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